最近几日，首批基金2008年半年报开始相继出炉，巨额净值折损、基金经理的检讨道歉成为了今年基金半年报中的重彩。

　　以广发小盘成长股票型证券投资基金为例，其2008年半年报显示，该基金上半年净值增长率为-41.81%，净利润为亏损88.22亿元。对于净值的大幅缩水，广发小盘成长基金经理在报告中进行了深刻的检讨，其认为在宏观经济面临不确定因素较多的情况下，应该降低股票仓位。

　　对弱市下的高仓位检讨

　　上半年上证综指跌幅达48%，A股市场跌幅居全球之首。广发小盘成长基金用了比较大的一段篇幅对于上半年的市场环境和大跌原因进行了总结和点评。

　　关于报告期内的市场环境，广发小盘成长基金的2008年半年报用了一句“实在是‘屋漏偏逢连夜雨’”来概括：南方雪灾，通货膨胀高企，国际原油不断上涨，汶川大地震、南方水灾等自然灾害，汇率加速升值，出口型企业，尤其是中小型企业纷纷关闭和倒闭，美国次贷危机不断恶化……所有的这一切，使市场笼罩着一种悲观的预期。全球经济进入衰退期，中国经济增长的黄金时期已过，悲观预期加上恐惧心理，再加上A股市场本身在年初处于高位，A股市场出现了一轮惨烈的下跌。

　　该份中报同时显示，截至6月30日，广发小盘成长基金的股票仓位高达84.67%；在报告期间，净申购12.02亿份。该基金作出如下检讨：“作为股票型基金的管理人，虽然我们无法完全离开市场，但在宏观经济面临越来越多不确定的情况下，应该适当降低股票仓位，减少下跌带来的损失。”

　　钟情地产股业绩受拖累

　　其实，广发小盘成长基金半年内的净值折损，与其钟情地产股的选股思路有很大关系。

　　数据显示，今年上半年，广发小盘成长对万科A的累计买入金额高达3.43亿元，截至6月30日，万科位列广发小盘成长基金的第二大重仓股，广发小盘成长基金总计持有6725万股万科A；同时，对于华侨城A、名流置业等房地产类个股亦是大手笔买入，累计买入金额都在2亿元以上。

　　广发小盘成长基金对以万科为代表的地产股情有独钟，但这种“偏爱”的代价是惨重的。数据显示，房地产指数在今年上半年的跌幅高达超过52.05%。

　　在下阶段投资组合的调整上，广发小盘表示，将买入持有未来一段时期内成长性确定且动态估值相对便宜的中小市值公司；在估值洼地中寻找潜在价值被低估的行业和股票，谋取阶段性收益。具体到投资方向的取舍上，配置的重点主要有金融、煤炭、钢铁、有色金属、中医药、装备制造等估值便宜或具自主创新技术优势的企业股票。

　　市场走出困境仍受多重制约

　　至于后市，广发小盘成长认为，目前的A股市场整体估值已趋于合理。但A股市场要走出困境，仍依赖于市场信心的恢复，未来宏观经济中不确定性的消除和市场的估值对代表大小非的产业资本是否具有吸引力。

　　短期看，市场将在寻求均衡的估值中枢过程中震荡运行；中长期看，影响中国经济增长的因素仍未消失，如产业转移和升级，工业化和城市化等，宏观经济在未来相当长一段时期仍将以较高的速度增长，中国的企业也必将受益。

　　因而，从长期投资的角度看，没有悲观的理由。无论面对什么样的市场环境，长期投资者要坚守的惟有从行业及企业基本面出发，寻找内在价值被低估的企业；或在产业演进、技术创新和商业模式的变迁等几个方面寻找有成长为伟大企业或未来一段时期成长性确定的企业，依赖企业本身内在价值的增长为持有人谋求长久稳定的回报。